雅图高新IPO卡壳数月零实缴、零参保客户密集下单

xinwen.mobi · 发表于 3 天前

雅图高新IPO悬了：数据打架、客户成谜，还能上岸吗？
本应去年9月就登陆北交所的雅图高新，至今卡在IPO“最后一公里”，其财报中“零实缴、零参保”的神秘客户群和境外数据“打架”现象，让监管部门疑心重重。

俄罗斯联邦税务局官网显示，雅图高新在当地子公司的数据与这家公司在招股书里公布的营收数据相差甚远，差额最高超过了一倍。

报告期内，雅图高新在俄罗斯市场的收入分别为4237.84万元、6765.41万元、9673.36万元，而俄官方公布的子公司营业收入换算后仅为2156.89万元、4390.83万元、4791.65万元。

面对如此巨大的差异，雅图高新给出的解释是：“部分收入为直接出口而非本地子公司实现。”

01 一波三折的上市路
一家公司上市，总希望能一路绿灯。但雅图高新的IPO之路，像是一部不断变换赛道的“迁回战”。

这已经是它第三次向资本市场发起冲击了。

公开资料显示，公司早在2021年就启动了IPO辅导，最开始瞄准的是深交所创业板。不知是时机不对还是准备不足，后来转战深市主板。

到了2024年9月，公司的目标再次调转，最后“冲刺”北交所。

尽管去年9月12日，其IPO申请被北交所上市委员会审议通过，但看似近在眼前的上市之门，并未随之敞开。

对比同期过会的企业，比如巍特环境早在2025年11月7日就提交了注册，雅图高新却仿佛按下了暂停键。

直至2月初，那份关键的“落实意见回复”仍未公开披露，提交注册的环节更是遥遥无期。

这一停，就是数月之久，让市场充满了各种猜测。

02 “零实缴、零参保”的神秘客户群
让雅图高新上市进程卡壳的核心问题之一，是其背后一群颇为神秘的“重要客户”。

这些客户有一个共同特点：在工商信息中显示为“零实缴”或“零参保”。

翻阅公司的合作名单，会发现不少“重量级”客户符合这一描述。

连续两年（2022年、2023年）位列境内第一大经销商的佛山市广油威油漆有限公司，其实缴资本显示为0元。

在五大应收账款客户名单里，武汉市联众利合商贸有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司的参保人数为0人；长沙七彩涂料贸易有限公司实缴资本为0元；中山市兴赢贸易有限公司实缴资本仅3万元，参保人数同样为0。

这些企业采购额却不小，例如武汉市联众利合商贸有限公司的年采购额在805.92万元至1152.25万元之间。这很难不让人好奇，这些看似“空壳”的公司，如何能成为稳定的大客户？

对于客户资质问题，公司曾解释称，涂料经销商采用轻资产经营模式，因此部分经销商实缴资本低、员工人数少具有行业合理性。

但市场疑虑并未因此消散。有分析指出，这种“零实缴、零参保”的特征，通常意味着企业抗风险能力弱，甚至存在“空壳公司”的嫌疑。

这不仅关系到公司客户订单的持续性，更涉及财务交易的真实性。

03 境外收入的“罗生门”
如果说境内客户的身份让人生疑，那么雅图高新的境外业务，尤其是俄罗斯市场的收入，则陷入了一场数据“罗生门”。

招股书显示，境外收入是公司的绝对支柱，连续三年占比超过50%。其中，俄罗斯市场贡献显著，2024年贡献营收约9673万元，占总营收的13%。

然而，核心矛盾出现了。

公司披露的俄罗斯市场收入，与俄罗斯联邦税务局官网上其子公司的财务数据存在巨大差异。

数据差异最夸张的年份，差额比例达到了101.88%。虽然公司解释称“部分收入为直接出口而非本地子公司实现”，但细究其直接报关出口的俄罗斯客户，其采购规模似乎仍不足以完全填补这个巨大的缺口。

这直接引出了更深层的财务疑问：公司的海外收入到底有多少？它们真实吗？

04 激增的第三方回款
与境外收入真实性紧密相连的，是近年来持续激增的“第三方回款”问题。

所谓第三方回款，就是付款方不是签订合同的客户本人，而是由其他人或公司代为支付。

报告期内，雅图高新第三方回款金额分别为5675.23万元、6846.00万元和6380.69万元。其中，境外客户通过指定第三方回款的金额增长尤为迅猛，两年间增长约109.5%。

更引人注目的是，这些代付行为中存在大量不规范操作。

例如，对于俄罗斯部分客户的代付，公司仅凭“业务背景”确认回款归属，并未要求客户提供正式的代付授权文件。甚至存在部分交易无法确认回款方身份、未提供付款记录等资金流水凭证的情形。

这种情况让资金的真实流向变得扑朔迷离。有IPO投行人士坦言，长期依赖非约定第三方回款，极大增加了核查资金流向和确认收入真实性的难度。

北交所在问询中也明确指出，同行业可比公司普遍不涉及境外客户第三方回款，暗示雅图高新的做法存在特殊风险。

05 财务数据的内在悖论
除了外在的客户与收入疑云，雅图高新自身的财务数据也呈现出一些令人费解的“悖论”。

最突出的是“高毛利”与“低研发”的组合。报告期内，公司的毛利率持续增长且远高于行业平均水平，2024年综合毛利率为44.01%，比同行业可比公司均值高出近15个百分点。

但其研发投入却明显偏低。2022年至2024年，研发费用率仅在3%左右徘徊，显著低于行业普遍在5%至8%的水平。这种“低研发投入支撑高毛利”的模式，其商业逻辑和持续性备受拷问。

公司在IPO前夕的一波操作也让市场侧目。2024年6月，也就是递交申请的关键时期，公司实施了3368.42万元的现金分红。

按照实控人冯兆均、冯兆华兄弟合计控制公司超过96%的股权计算，这笔分红绝大部分流入了他们的口袋。

吊诡的是，在此次IPO募资计划中，公司却拟将3500万元用于补充流动资金。然而，公司账上货币资金充裕，截至2025年中期余额达4.49亿元，且没有任何有息负债。

这种“左手大额分红，右手募资补流”的操作，难以回避“是否借上市之机进行套利”的质疑。

时至今日，雅图高新IPO的前景仍不明朗。北交所要求保荐机构扩大核查范围，包括境内外重要销售人员的资金流水，并与客户、供应商等交叉核对。

但直到2026年1月底，雅图高新对北交所上市委审议意见的落实回复仍未披露。

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